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　　报告摘要如下： 事件 2025年7月25日，2025年银行理财半年报公布1，我们对报告中的重要内容点评如下。 评论 2025年二季度非保本理财存续余额明显上升，理财公司占比升至九成。截至2025年6月末，非保本理财规模达30.67万亿元，较2024年末上升约2.38%。节奏上一季度规模下降，二季度回升明显，二季度较一季度末环比增长5.25%。背后或与二季度债市表现较好和存款利率下调有关。非保本理财以固定收益类产品、开放式产品以及公募产品为主。新发封闭式产品期限有所提升。截至2025年6月末，前述三类型产品占比分别为97.2%、80.93%和94.82%。封闭式产品中，2025年上半年新发封闭式产品加权平均期限在377-489天间。收益率方面，2025年上半年理财产品平均年化收益率为2.12%，较2024年下降53bp。 资产配置端，二季度增持现金及银行存款、基金和债券，但债券占比环比下降。截至2025年6月末，含理财子公司的理财产品共持有的资产余额为32.97万亿元，相比2025年3月底增长5.8%，杠杆率在107.45%，环比2025年3月底增加0.53个百分点。资产配置端有如下特征： 非保本理财投资占比最大的三类资产为债券（含同业存单）、现金及银行存款和拆放同业及买入返售，非标准化债权类资产占比小幅回升，为第四大类资产。拆放同业及买入返售、债券、权益和非标占比环比一季度均下降。现金及银行存款和基金占比环比上升超过一个百分点。 债券资产中信用债仍是主要投资资产，但环比去年底余额和占比均下降。截至2025年6月末，债券投资余额（含同业存单）为18.33万亿元，其中利率债和信用债占非保本理财可投资金额的比重分别为3.01%和38.79%。由于一季度未披露分债券品种持仓情况，环比2024年底数据来看，分别上升0.68%和下降2.32%。同比2024年6月末，两者占比分别上升0.33%和下降2.34%。从配置信用债的绝对规模来看，2025年6月末达到12.79万亿元，相比2024年末下降0.42万亿元，但是同比2024年6月末上升0.22万亿元。背后或与低利率环境下，理财直投获取收益难度加大，从而加强与公募基金合作有关。 展望未来，我们认为理财规模短期在存款比价效应下会维持增长，同时因为仍存在一定安全垫，短期债市调整对理财净值影响或相对有限，理财出现负反馈的概率也相对较低，信用债市场需求会有所支撑。但是随着资产端收益率的下降，我们认为理财负债端业绩比较基准或继续调降，也会使得理财吸引力边际下降。所以中长期来看，我们认为理财规模增速可能边际放缓。在资产配置端，随着和信托合作规范化以及低票息的持续，我们认为理财直投获取较高收益的难度或增大，未来与基金的合作或继续加强，同时今年以来规模快速增长的信用债ETF也成为理财投资的又一有力工具。 风险 监管政策超预期变动，理财规模大幅波动。