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　　报告摘要如下： 1、高净值投资者正在跑步入市 本周沪指突破前高，创2021年以来新高，部分投资者认为，居民资金正在加速入市，但我们观察到：居民资金尚未跑步入场，目前入市的是高净值投资者，包括私募、杠杆资金和游资——①私募：去年924以来，个人开户增长幅度有限，而机构开户明显扩张，其中，私募备案规模和存续规模都在显著增加。②杠杆资金：7月以来，杠杆资金日均流入55亿，当前融资余额突破2万亿，创2015年以来新高。③游资：近期龙虎榜游资席位交易活跃，净流入额仅次于2015年。 2、居民资金既未明显通过公募间接入市 （1）主动偏股基金规模扩张幅度有限。①新发行：牛市中，公募主动偏股基金新发行规模会大幅扩张，但去年924行情以来，公募新发行规模仍持续处于历史低位。②净申购：历史上牛熊切换的时候，存量基金的净申购很难带来增量资金，部分投资者甚至会在行情上涨后赎回前期被套牢的基金。 （2）被动指数基金持续面临资金流出。去年924行情中，我们观察到非常明显的居民资金入市，表现为货币ETF被大量赎回，资金涌入股票ETF。而当前，资金并未流出货币ETF，股票ETF则持续遭遇资金持续流出。 3、居民资金也未大量通过炒股直接入市 （1）散户参与度不高。基于iFind测算的散户参与数量表征行情的散户参与度，当前散户参与度不及去年924行情，距离2015和2020年牛市也有较大差距。 （2）散户资金流入有限。以小单净买入金额表征散户净流入额，数据显示当前散户资金流入有限，明显弱于去年924行情和今年2月DeepSeek行情。 （3）银证转账余额回落。根据地方统计局公布的银证转账余额高频样本数据，估算全国总体数据，近期银证转账余额出现边际回落，散户尚未大举入市。 4、资金旺+资产荒，居民资金正通过理财间接入市 资金角度看，居民超额储蓄规模从2021年开始快速抬升，大量资金堆积在银行存款中。资产角度看，一年期定期存款利率跌破1%，余额宝收益率仅1.05%，存款收益率大幅下滑的同时，银行理财和固收+基金规模出现明显扩张，居民资金正在通过银行理财寻求更高的收益。我们判断，资金旺和资产荒加剧，居民资金将加速流入理财产品，间接通过固收+基金等渠道进入权益市场，成为后续行情的主要增量资金。 风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。